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另外，上述测算中是按照棉籽价格1.7元/公斤，而截至目前棉籽价格已普遍超过1.8元/公斤，皮棉成本相应降低约150元/吨。近期，南疆部分地区籽棉价格亦有所回调，籽棉价格每下降0.1元/公斤，皮棉成本将下降250元/吨。
需要特别强调的是，籽棉收购成本对于行情的支撑不宜过分解读，在调研过程中笔者了解到，现在棉农普遍参考期货行情作为籽棉交售的决策依据，部分轧花厂同样以盘面价格倒推籽棉价格作为收购定价，实际上籽棉与皮棉价格类似于“先有鸡还是先有蛋”的逻辑关系，虽然存在显著的相关性，但并不能作为因果关系来看待。若后期郑棉行情回落，则籽棉收购价大概率将跟随调整。
C产业套保压力大郑棉上行受阻
目前估测新疆地区已进行期货套保的皮棉100万吨，相较预估产量占比仅为20%左右。籽棉收购加工高峰预计将在11月结束，保守估算11月仍有100万—150万吨皮棉套保需求，对应盘面按双边计多头需要承接40万—60万手空头持仓，对于行情继续上行将构成巨大压力。何况对于多方而言并无必要选择在此时承接空单，待到套保压力释放后入场做多是更理性的选择。
实际上，在10月29日郑棉CF2001合约从12700元/吨一线上破13200元/吨后，受访轧花厂在该价位套保意愿显著增强；若CF2001合约达到13500元/吨一线，则是轧花厂理想的套保价格。而对于北疆收购加工企业而言，其综合成本显著低于南疆，套保利润及意愿将更加强烈。
实际调研过程中，我们感受到轧花厂在利多因素影响下，对未来行情相对偏乐观。但考虑到近期轧花厂收购成本上升，套保量与实际加工量比例或主要取决于行情价格，在缺乏实质性利好驱动（如外部环境实质和解、超预期收储）的情况下，2001合约在13000元/吨上方将面临较大的套保压力，价格难以上行。但若价格大幅下滑，例如跌破轧花厂综合成本，其套保动力同样将显著减弱。
D新棉品质不佳陈棉去库加速
今年南疆各地新棉品质普遍有所下降，一方面受天气因素影响，前期积温不足叠加阴雨天气较多导致品质下滑；另一方面去年兵团改革取消“五统一”后品种杂乱，皮棉一致性等指标下降明显。
具体表现为双28及以上皮棉占比有所减少，同时马克隆值指标表现不佳，马值C2档占比大幅提高。对于高马值的棉花，除了一部分用于加工絮棉及色纺用途外，用作加工纺棉的部分将显著拉低皮棉平均升贴水。
总体而言，在我们实地走访的轧花厂中，本年度所加工皮棉平均升贴水大多不超过100元/吨，较去年疆棉普遍300元/吨以上的升贴水显著下滑。
新棉品质下降在一定程度上带动了陈棉销售，根据部分加工企业及交割库反映，近期陈棉销售进度显著加快。一方面2018/2019年度陈棉质量品质相对较高，颜色级等指标在正常保管条件下亦不会有显著变化，另一方面陈棉去库压力仍存导致其性价比相对更高。
同时新棉指标不佳或导致明年1月盘面交割到品质较差棉花风险增加，毕竟若现货销售不畅则大概率将选择交割到盘面，故虽然郑商所交割升贴水标准总体下降，但预计实际交割贴水难以收敛。 |
