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红刊财经李健

京东物流入股新宁物流10%股权的消息，引起了商场对京东物流在谋求A股上市的猜想。仔细比照一下，京东物流的估值在600-800亿元之间，新宁物流市值为48亿元，体量相差悬殊，想要借壳难度相当大。不过，在美股上市的条件很好满意，加上科创板开通在即，也为京东物流在A股上市敞开了大门。

若京东物流2019年上市，合理的估值规划是多少？据《红周刊》记者预算，若以对标顺丰控股的PS，京东物流估值为844亿元。有职业投资人表明，假如加上京东仓配供应链服务的优势，估值给900亿元也是合理的。

上市迹象

京东物流之前没有外单事务（即在给自营送货之外，做收件、派件的事务），但最近几年，京东物流的外单事务正在发力。财报显现，2015-2018年物流及其他服务方面（即外单事务）的营收分别为23.9亿元、32.7亿元、51.2亿元和123.8亿元，2019年一季度，更是增加91.44%，挨近翻倍。比较来看，申通2018年总营收为170.13亿元，中通为176亿元，京东仅靠近两年发力的外单事务，就在规划上有了追赶之势，这不由得引起商场猜想，京东物流是不是现已到了拆分上市的前夜？

《红周刊》记者从京东物流内部人士那里了解到，京东物流正在削减人力成本、工作成本，并且在快速铺开各项事务，尤其在推销产品方面，有硬性规定的翻倍目标。

京东物流在创造盈利条件，这从上一年完成的组织架构也可见一斑。京东物流此前的一级组织架构为：物流开放事务部、物流规划开展部、仓储物流部和大件物流部等。调整后为：七大区域、云仓、服务+、跨境、冷链和快运等部门。能够看出，升级后的架构由本来的以“运营为主”转向以“经营为主”，每一部分事务单独面临商场，吸引客户。每一部分事务终究面临的不是京东商城，而是第三方客户。

上述京东物流人士表明，京东物流近期的人员调整也在以此为中心，公司将运营相关事业部的人数缩减了一半，将集团的运营功能下放到华北、华东、华南等七大区域。

由此能够看到，京东物流更加以“赢利”为中心，更重要的是，京东物流在大力铺展各项事务。例如年初左右开始运转的航空件事务。一位送货规划在朝阳区的京东快递员向《红周刊》记者表明，他们现在的任务是收单量到年中要翻两倍以上。

《红周刊》记者也在官网上看到了相关的促销信息，如“428”配送员日、母亲节等都有促销活动。现在正在进行的是，5月15日-5月31日，“特快送单”每单立减8元，普通航空寄件每单立减5元。京东物流航空件的起送价格是18元，打折力度相当于减免了28%-45%。

某知名券商分析师向《红周刊》记者指出，削减人力成本、扩大外单事务，都是在处理亏损的问题，也是让财报看起来更健康、事务开展更有动力。不过，京东物流想要上市，还需要处理估值的问题。

入股意在估值

物流学会特约研究员杨达卿向《红周刊》记者表明，“京东物流一直想让其估值更合理，但处理估值的问题，首要要处理京东物流和京东商城之间的‘寄生’联系。”

不过，破除这样的“依托”对京东物流来说难上加难。据上述京东物流人士表明，京东物流成立之初的任务便是为商城服务的，它的基因决定了它是一个服务部门，从设备、体系到人员的工作方式，都是为自营而生的。例如之前京东物流将自己成熟的体系卖给第三方，但最终发现，以京东自营的体系，很难适应其他的商家，最终不得不为商家从头开发了一套。

“别的，想要拓展外单事务也并不是一件简单的事”，上述京东物流人士提到，“现在，快递员的波次是依照京东商城的节奏组织的，有的区域每天送三次，有的送两次，有的送一次，依据自营的仓配需要来组织的。相当于单纯的向外输出。但参加揽件事务后，需要货品先回到京东物流体系内部，然后再进行派发，这就要与现有的派件事务做和谐，在线路规划和时间规划上做从头规划。但京东的基因便是送件，做这样的整合现在还不成熟。”

京东物流大举买入新宁物流的股权，是否会带来事务转型所需的经历？京东物流在官宣中表明，双方会在车联网、货品联网以及5G方面探索协作的或许。但在上述券商分析师看来，单纯依托新宁物流来提高京东物流的效率，是很难到达的。这次的股权协作也难以称为“强强协作”，由于新宁物流最近几年开展一般，2018年营业收入10.45亿元，净赢利只要6458.4万元，净赢利同比增加率下降55.15%。

杨达卿对此表明，“不过，新宁物流曾收买过一家车联网公司，京东物流和新宁物流的股权转让，更大的含义是让京东物流的估值拼图取得补齐。”

合理估值约900亿元？

商场通常会把京东物流与顺丰控股放在一起对标。到5月16日，顺丰控股总市值为1369亿元，京东物流的估值能到达顺丰的规划吗？对此，《红周刊》记者以PS法做一下预算。

Wind数据显现，顺丰控股2019年一季度营收同比增加16.68%，上一年四季度增速为27.6%，考虑其营收增速在放缓，一起结合职业整体20%增速的猜测值，预估其2019年营收增速为15%，则2019年顺丰控股的营收为1045.84亿元（2018年全年营收为909.43亿元）。

以现在顺丰控股的总市值1369亿元除以1045.84亿元，得到顺丰2019年PS为1.31倍。商场普遍认为顺丰的倍数是京东物流的天花板，那么2019年京东物流营收会到达这个水平吗？

关于这一部分要分隔核算，首要，在京东2019年一季报中发布，京东物流及服务（第三方物流服务）的增速为91.44%，调查2015-2018年，这部分营收增速根本保持约**的增加，因而估量2019年第三方物流服务增速为**，则2019年营收估量247.6亿元。

别的，还有一部分和自营相关的物流收入以京东商城发布的履约费用核算（对京东商城来说是费用，对京东物流来说则是收入）。不过，履约费用中包括仓储、配送和客服，其中客服和京东物流无关，但暂以此作为估量。财报显现，2018年京东物流履约成本为320.1亿元，2017年-2018年增速为23.8%，鉴于京东物流的开展处在快速开展阶段，因而依照24%核算2019年的涨幅，由此，2019年自营事务营收或将到达396.92亿元。加上2019年第三方事务营收，算计644.524亿元。以此数额与顺丰控股的PS相乘，得到京东物流的估值天花板，为844.33亿元。

不过，在杨达卿看来，京东和顺丰的形式有所不同，在派件事务上，京东的运力和顺丰还有很大差距，到2019年2月份，顺丰有52架全货机，京东只要1架。“对标顺丰，这一部分打个5折是合适的”。而在仓配供应链服务上，京东物流则远远超越顺丰，京东物流将自己的体系出售，将仓库按面积出租，这部分能够给予更高的溢价，考虑到仓配供应链服务是京东物流的重要事务，因而给予京东物流900亿的估值也在合理规划内。